作者 | 柯阳明
编辑 | 杨锐
排版校对 | 甘惠淇
2024年，陕西黑猫交出了一份惨不忍睹的年报：营收同比下滑21.58%，净利润从上一年亏损5.12亿元，进一步扩大到亏损11.58亿元，创下上市以来最大单年亏损。
并且据最新2025年一季度报显示，陕西黑猫一季度营业收入为25.85亿元，同比下滑37.31%；净利润为-2.616亿元，同比下滑23.21%，亏损还在加剧。
这家曾经的焦炭龙头，在2021年高光时期坐拥两百亿营收、超15亿净利润，如今却跌进亏损的深坑。对于这前后的变化，资本市场也给出了直接反馈，在2021年陕西黑猫股价最高达到过11.04元，市值超两百亿，现在股价跌至3元出头，市值缩水到60来亿元。
展开剩余80%资料显示，陕西黑猫成立于2003年，是一家主要从事煤焦化及化工产品生产和销售的企业，其主营产品包括焦炭、甲醇、粗苯、硫胺、煤焦油、硫磺等。成立了10余年后，2014年陕西黑猫在上交所成功上市，是陕西渭南地区第一家民营上市公司，其实控人为为李保平。
在2021年的胡润百富榜上，李保平家族以20亿元财富排在第605位，位居渭南地区首位，在陕西上榜富豪中排第5位。2022年，李保平则以80亿元的身价，位列胡润百富榜第795位。
但这位“渭南首富”开始其实是一名基层挖煤工。
李保平出生于1960年，并非是渭南人，而是来自陕北榆林米脂县的一个农村家庭。由于家境贫寒，李保平初中毕业后就来到了渭南这边林源乡西沟煤矿当一名挖煤工，之所以选择煤炭行业，据李保平说到，就是觉得这一工作赚钱多。
的确，选择煤炭方向后，李保平凭借着自身任劳任怨以及头脑灵活的品质，在这个煤矿干的非常不错，一路从基层干到了矿长，确实打开了“钱途”。
但李保平并没有局限于此，干了几年后，“胆大“的李保平在1980年东凑西凑，凑够了3万块，承包下了位于渭南韩城的一家经营不善的煤矿。结果这家煤矿在他的经营下，迅速地扭亏为盈，当年就创下了20多万元的产值。
尝到甜头的李保平随后不断扩张自己的煤矿版图，先后收购了多家煤矿资产。1997年，李保平成立韩城市矿业开发有限责任公司（以下简称“韩城矿业“），随后发展成为拥有四个煤矿、三个洗煤厂、五个下属公司的大型企业。
2003年，韩城矿业更名为陕西黄河矿业有限责任公司（以下简称“黄河矿业”），并在同年成立了陕西黑猫。此后陕西黑猫不断发展，2006年陕西黑猫营收就达到了13.8亿元，总资产为26.7亿元。
2014年上市之时，营业收入来到了67.78亿元，净利润为1.913亿元。然后，2021年凭借黑猫15.27亿元的净利润业绩，李保平一度登上胡润富豪榜，被外界称为“隐形首富”，成为渭南市家喻户晓的人物。
但，问题出现在2021年之后。
彼时黑猫净利润达到巅峰，李保平乘胜追击，在山西、内蒙古、新疆三地同步推进焦化基地项目。尤其在新疆建设的年产200万吨焦化项目，总投资达47亿元，被视为公司“下一张王牌”。
但问题在于，项目远未建成，行业已经变天。焦炭价格跳水、钢铁产能压缩、需求萎缩，而新投项目固定成本高、回报周期长等问题，加重了资金链的紧张。
2024年，黑猫计提各类资产减值近30亿元，直接拖累全年净利润暴跌。其中，山西兆丰焦化、子长黑猫、黑猫新材料等项目成为“重灾区”。
激进扩张带来的资产沉重、折旧压力、资金紧张，在下行周期里逐步发酵，最终变成摧毁利润表的“连环炸弹”。
而与陕西黑猫的兴衰和李保平身价排名一同变化着的，还有胡润榜排名。据最新的2024年胡润全球富豪榜显示，李保平以72亿元的身价位列第1188名，相比2022年的795名，下降了390多名。
此外，据财务报表显示，陕西黑猫的焦炭业务2024年营业收入同比下降超两成，毛利率为-17.12%。据数据显示，2024年黑猫焦炭销量1070万吨，同比仅小幅下降，也就是说销量没怎么降，但出现营收下降，毛利率为负的情况，因此就只有一个可能，产品价格相比此前大幅下降。
另外，陕西黑猫的焦炭业务中的副产品——粗苯、焦油、硫铵、LNG等化产产品的销售却成为亮点。2024年陕西副产品收入约35.06亿元，占比提升至24.04%。陕西黑猫近两年也顺势在新疆、山西、子长等地布局干熄焦+化产联产系统，并推动LNG装置改造、焦油深加工项目扩产，以求将副产品从“副角”推为“主角”。
但问题是，焦炭主业陷入持续亏损，副产品收入虽占比达近50%，却不足以抵消主业下滑的冲击。并且副产品价格波动更大、需求不稳定，依赖副产品的盈利体系，注定难以构建长期稳健的盈利模型。陕西黑猫的副产优势并不能对冲焦炭业务下滑的困境。
值得一提的是，陕西黑猫的业绩有如此表现，并非个案。4月24日，山西焦化公布的2024年财报显示，2024年山西焦化营收实现75.07亿元，同比下滑14.2%；净利润实现2.63亿元，同比大幅下滑79.37%，与陕西黑猫相比，有过之而无不及。
而这些焦炭公司业绩下滑，与所处的行业行情有着紧密联系。在经历了2021年焦炭高景气后，2023年开始，整个焦炭行业就步入急转直下的冷周期。
焦炭，作为钢铁生产的重要燃料，直接受钢厂利润和需求波动影响。2023年以来，钢铁行业疲软，焦企议价能力快速滑落，焦炭现货价格从高点一路下行，行业盈利空间持续被压缩。
数据显示，截至2024年初，焦炭吨价较2021年高点回落超30%，且受政策与环保扰动，焦企复产节奏不一，产能利用率长期维持在60%-70%区间。供需两端同时失衡，压缩了焦化企业的生存空间。
而作为行业龙头的陕西黑猫，并未能在本轮调整中幸免，反而由于此前大规模扩产与投资，使得其“下行期反噬”更加剧烈。
而对于2025年，焦炭行业是否能回暖，有业内人士表示，“钢材市场在2025年面临需求下滑的态势，粗钢产量预计同比下降，从而导致对焦煤的需求减少。同时，焦化企业面临利润压缩的问题，生产积极性不高，将进一步加剧了焦煤市场的供需失衡。随着供应的增加和需求的减少，焦煤市场的过剩局面将加剧，预计焦煤价格将继续承压下行。”
不过，众所周知，焦炭行业本身是一个周期性的行业，当前钢铁去产能已经进入后半部分，高炉复产、煤焦联动或将在未来迎来阶段性修复。
但也有业内人士说到：“干煤炭的人，最怕的不是黑，而是黑得太久。”
陕西黑猫能否重新破局股票配资收益，取决于这位“渭南首富”还有多少火种可燃，以及焦炭行业的“黑暗”周期有多长了。
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